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经济学博士,高级经济师,金融专家。在《金融研究》、《联合早报》等国内外报刊发表论文近百篇。出版《银行国际化崛起之路》、《货币供给内生的逻辑》、《新形势下的金融风险管理》等论著。

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美联储QE3迷局   

2012-09-04 10:01:53|  分类: 世界经济 |  标签: |举报 |字号 订阅

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作者:孙伯银 《联合早报》2012/09/04 

 

美国大选即将开幕,目前两党选情十分紧张。共和党极力反对美联储推出新的刺激政策,已对美联储施加了很大压力。在美联储内部,多数委员仍在观望权衡,并未明确主张推出QE3。伯南克主席强调,非常规政策有利有弊,美联储在决策时必须充分权衡利弊和风险。

 

    自去年6月末第二次量化宽松(QE2)结束以来,关于美联储是否要推出第三次量化宽松(QE3)的问题便成了市场持续竟猜和关注的热点话题之一。2012年经济增速趋缓,失业率高达8.3%,而通胀率只有1.4%。同时欧债危机继续蔓延,“财政悬崖”今年年底可能到来,将导致美国明年一二季度重新陷入衰退,令市场对美联储推出QE3的预期一直居高不下。

  8月22日,美联储公布月初召开的公开市场操作委员会会议纪要,透露出将视经济数据采取更多货币宽松措施的意向;许多大型机构及著名人物纷纷预言美联储9月份必推QE3。实际分析,美联储9月份宣布推出QE3的理由并不充分,推出的弊大于利,可能性不大,年底是否推出仍有待观察和权衡。

首先,美国经济增势放缓,但仍处于温和复苏之中

今年以来,美国经济呈现疲弱态势,一系列数据好坏不一,但显然还是在温和复苏,且优于其他国家。美联储发布的会议纪要为三周之前的会议纪要,在那之后许多数据明显改善。二季度美国经济增速由1.5%修正为1.7%。其他数据除制造业改善幅度较小之外,零售销售、消费支出、外贸出口、非农就业人数、房地产市场指数等数据好于预期,尤其房市数据(包括房价、销售和新建开工数等)今年一直保持稳中有升的态势。标普/Case-Shiller房价指数连续五个月攀升,旧房销售签约指数和新房销售增幅都达到两年多以来最高水平;非农就业人数7月份新增16.3万人,优于市场预期,为过去五个月以来最高值,尽管未能拉低失业率。6月末,家庭负债占国内生产总值(GDP)比重已降至83.5%,创下2004年以来最低水平,表明大部分家庭财政状况趋于好转。反映未来3至6个月经济展望指数,7月份增长0.4%。美联储8月28日发布经济形势褐皮书称,7月至8月初期间,美国大部分地区和行业经济活动继续逐步扩张,就业市场缓慢复苏。高盛预计美国经济将持续向好,第三季度增长率可能加速至2.3%。

其次,美联储推QE3对经济刺激作用有限

量化宽松政策能否提振经济、增加就业,主要通过降低利率和汇率、刺激信贷和股市、改善市场预期等渠道发挥作用。经过前两轮的量化宽松和正在进行的“扭转操作”,美联储再推QE3的意义和作用大大减弱。

  一是市场利率已经很低。自2008年12月美联储采取近零利率政策以来,多数短期借款利率被锁定在0-0.25%的区间。前两轮量化宽松和“扭转操作”使得美国长期利率已处于历史低水平。美联储承诺将维持0-0.25%基准利率到2014年。尽管美联储可以购买抵押贷款支持证券(MBS),影响抵押贷款利率,意义也不大。

二是银行流动性过剩,信贷需求不足。2011年初借贷活动触底,随后随着公司贷款活跃而一路上行。截至8月8日,银行存款余额8.87万亿美元,贷款余额7.12万亿美元,存贷款差额1.75万亿美元。其中贷款额创2009年以来新高,预示着美国经济去杠杆化过程逐渐结束;商业和工业贷款达到1.46万亿美元水平(2008年10月最高时达1.61万亿美元,后最低降至1.2万亿美元);银行对较大型的企业放贷标准在过去三个月继续放宽,但银行流动性过剩依然严重。这样,美联储推QE3进一步增加银行流动性,意义不大。

三是QE3可以发挥稳定投资者信心和股市的作用,但需慎重。美国金融及相关服务业产值占GDP的85%,股市稳定对美国经济和社会具有特别重要的意义。金融海啸以来,美国股市已几乎收复全部失地,构成其经济表现较好的重要保障。但是,推出QE3只能作用于一时,并将现在已经很大的股市泡沫吹得更大,动荡加剧。因而目前情况下,继续维持QE3预期远比真正推出可能更有作用。

  第三,美联储推QE3负面影响较大

  一是通胀风险加剧。最近两个月,国际油价大幅反弹,中东局势动荡、墨西哥湾飓风等因素推动油价持续攀升。同时,由于干旱减产、市场预期不佳等因素,农产品价格也出现大幅上涨。如果再推QE3,美联储无疑将承担更大的反通胀压力。

  二是国内大选争斗激烈。美国大选即将开幕,目前两党选情十分紧张。共和党极力反对美联储推出新的刺激政策,已对美联储施加了很大压力。在美联储内部,多数委员仍在观望权衡,并未明确主张推出QE3。伯南克主席强调,非常规政策有利有弊,美联储在决策时必须充分权衡利弊和风险。

  三是国际社会将反应强烈。有关研究表明,美国推出量化宽松政策增发美元,只有约三成流通于美国市场,其余约七成流向国际市场,尤其是新兴市场。因而那不仅导致国际大宗商品价格高涨,而且加剧新兴市场国家的通货膨胀和资产泡沫,引起了许多国家的警惕、愤怒和谴责,认为美国发动货币战争,转嫁危机。再推QE3,对美国和美元的信用将造成重大伤害。尤其是,目前国际局势动荡多变,中东动荡、欧债危机、东亚危机交织,国际博弈激烈,美国已经无力主导。美国主导的现行国际政治和经济秩序面临强大的国际挑战和压力。这样,硬推QE3自加压力,不仅经济上乏力,政治上更加被动,风险较大。

  总之,美联储9月份推出QE3的理由并不充分,推出弊大于利,预计美联储将继续维持QE3预期,发挥其话语权“忽悠”作用。同时,可能采取下调银行存款准备金利率,或者借鉴英国央行“融资换贷款”计划等政策,以鼓励银行向中小企业及个人增加贷款。需要指出的是,目前不推出QE3,未必将来不推出,目前弊大于利,未必将来不是利大于弊。因为美国经济的问题不仅仅是周期性问题,还存在着严重的结构性问题,需要较大力度的政策调整、较长时间的修复,面临较大的不确定性。今年年底,面临欧债危机蔓延、全球经济增长放缓、财政悬崖与债务失控的两难选择等风险考验,前景不容乐观。但是,仍需时日观察和权衡应对。

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